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達證券股份有限公司馮翠婷近期對昆侖萬維進行研究并發布了研究報告《核心業務穩健，天工大模型+應用場景擁抱AGI時代》，本報告對昆侖萬維給出評級，當前股價為65.16元。

昆侖萬維(300418)　　事件昆侖萬維(300418.SZ)于2023年4月28日（北京時間）舉行2023第一季度業績交流會?！　↑c評　　核心業務穩健，積極擁抱互聯網變革浪潮。1）2023年Q1實現營業收入12.2億元，同比增長2.05%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.1億元，同比下降43.33%；歸母扣非凈利潤1.65億元，同比下降59.68%；凈利潤2.6億元，同比下降30.02%；經營性凈利潤1.7億元，同比增長70%。2）2022年營業收入47.4億元，同比下降2.35%；凈利潤14.8億元，同比下降73.76%；歸屬上市公司股東凈利潤11.5億元，同比下降25.49%；由于公司采取審慎投資策略導致投資收益減少，剔除投資影響核心業務盈利能力提升，歸母經營性凈利潤（不含投資）6.4億元，同比增長112%；毛利較上年增加7pct。3）業務覆蓋AIGC、元宇宙、游戲、息、分發、社交、娛樂，用戶遍及全球100多個國家和地區，累計月活躍用戶近4億。公司2022年社交娛樂、廣告、搜索、游戲等各項業務收入在營業收入中比重分別為35%、27%、20%、15%，毛利率亦處于較高水平，核心業務穩定增長，并以全新的姿態迎接互聯網變革浪潮?！　∪ν七MAGI與AIGC業務發展。1）大語言模型方面，公司與奇點智源一同全力推進類ChatGPT的開發工作，已開啟天工3.5的邀請測試；商業化方面積極探索，B端邀請合作伙伴內部測試，開啟API接口與行業專有大模型的研發。中國版類ChatGPT的知識產權歸奇點智源所有，后續公司享有中國版類ChatGPT商業化產生的凈利潤的50%。2）全力推進AIGC技術應用，公司將StarX與ArkGames合并升級為StarArk；以音樂+AI與游戲+AI為主要發展方向，2023年年內發布音樂AI產品。StarMaker不斷豐富平臺AIGC音樂內容供給，推出“迎新房”，StarMakerVR版的虛擬舞臺及Avatar滲透率穩步提高；游戲AIGC方面，在游戲開發運營的各個環節全面推進AI化，提升游戲研發效率?！　『Ｍ庀⒎职l與元宇宙業務向發達地區戰略性轉移，ARPU同比提升。2022Q1Opera收入及利潤水平均超過此前指引，整體年化ARPU同比提升；業務方面，與OpenAI展開全面合作，瀏覽器、新聞以及元宇宙等各項業務中的融合應用，例如推出“AIPrompts”等原生功能，幫助用戶總結、解釋瀏覽內容、創作推文等，重塑瀏覽器交互方式；元宇宙方面，針對GX瀏覽器推出“Mods”功能，同時，上線GX.Store。OperaGX瀏覽器月活躍用戶到達2,200萬大關，繼續保持健康向上的發展態勢。目前GX.games上線游戲也已突破4,000款。Opera順勢躍居巴西GooglePlay瀏覽器及搜索引擎類應用下載榜第一。Opera在今年將TikTok集成到旗下瀏覽器當中，成為全球首款內置TikTok的瀏覽器。此外，科技股權投資業務在2022Q1實現投資相關收益2.72億元，2023Q1實現投資相關收益0.91億元，同比減少1.81億元?！　√旃?.5底層大模型+應用場景，AGI+AIGC時代優勢凸顯。公司與奇點智源共同發布國產大語言模型天工3.5，具備以下特點　　1）參數規模中文語料為主，采用雙千億參數規模結構，包括千億級別的基座模型和排序模型，經歷3萬億單詞的數據訓練?！　?）功能特點特點記憶力強；可支持一萬字文本對話、20輪以上的問答交互；語義理解、寫作表現優；解碼準確性、安全性高；輸出質量高；可跨領域解決問題；文本寫作接近ChatGPT，并且中文能力更好?！　?）商業模式B端，行業通用大模型+數據極大提高生產效率；C端，降低創作內容門檻，通過AIGC創作，帶來內容生成領域變革。B端應用處于起步階段，以C端為主，打造BC共存?！　?）開源生態開源社區大語言模型與AIGC工具形成中文開發者社區，滿足中文開發者和中小企業二次開發需求，或為B端銷售贏得先手?！　?）合作模式公司與奇點智源合作開發天工大模型，奇點智源是專注人工智能領域初創公司，團隊規模200余人；大模型后續收入50%分成?！　⊥顿Y建議通用人工智能處于發展早期，部分產業生態將被重塑。公司核心業務穩定增長，并以全新的姿態迎接互聯網變革浪潮。公司兼具大語言模型和瀏覽器、搜索、游戲、社交平臺等應用的場景、數據和用戶，通用人工智能時代優勢凸顯。WIND一致預期2023/24/25年營收分別為53.87/60.20/64.17億元，凈利潤分別為13.39/15.30/17.22億元，對應PE分別為58X/51X/45X；建議密切關注?！　★L險因素新技術進度低于預期；行業競爭加劇的風險；監管風險；投資業務不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券潘寧河研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.52%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.59億，根據現價換算的預測PE為56.66。

最新盈利預測明細如下

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級3家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為52.87。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，昆侖萬維（300418）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍0 ~ 5星，最高5星）

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