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達證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對丸美股份進行研究并發布了研究報告《22年報及23年一季報點評線上轉型初見成效，23年邊際改善可期》，本報告對丸美股份給出評級，當前股價為36.24元。

丸美股份(603983)　　公司公告22年實現營收17.32億元/-3.10%，歸母凈利1.74億元/-29.74%，扣非歸母凈利1.36億元/-24.03%；23Q1實現營收4.77億元/+24.58%，歸母凈利0.79億元/+20.15%，扣非歸母凈利0.74億元/+29.03%?！　」局鳡I化妝品的研發生產銷售，旗下擁有護膚品牌丸美、春紀和彩妝品牌戀火。22年丸美實現營業收入13.98億元/-12.32%，占比80.81%；戀火實現營業收入2.86億元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰賽道，連續7年被行業媒體評選為“抗衰老品類TOP1”，品牌競爭力凸顯，貢獻公司核心收入；我們認為彩妝品牌戀火22年收入逆勢高速增長主要源于品牌方以“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造底妝心智。22年“看不見”粉底液銷量超100萬支、收入近1億元；10月與李佳琦共創“看不見”氣墊和“看不見”精油粉餅并在李佳琦直播間首發；雙11期間，戀火全網GMV超21年全年，其中全網/天貓分別實現2.8/3.8倍增長?！　》智揽?，22年線上渠道營業收入12.44億元/+21.06%，占比71.93%，線下渠道營業收入4.86億元/-30.49%，占比28.07%。我們認為線上收入增長主要源于1）公司積極推進線上轉型，不斷提升自播占比，運營效率有所提升。具體來看，22年全年抖音快手自播實現營收1.89億元，同比增長4.9倍，抖音Q4開始放量，天貓逐季優化，Q4恢復正增長；2）戀火品牌快速發展。我們認為線下收入下滑主要源于22年疫情反復，經銷商和門店經營受到一定沖擊。公司深耕線下渠道多年，已建立完善的渠道銷售網，隨著疫情管控優化，23年線下渠道有望逐步恢復?！　‘a品結構調整推動毛利率提升，發力渠道轉型導致費用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我們認為毛利率小幅增長主要源自1）產品結構優化、高單價大單品重組雙膠原系列銷售占比提升（22年重組雙膠原系列營業收入2.05億元，收入占比11.84%）；2）優化銷售策略和成本管控，提升了正常品的銷售價格、減少了活動品促銷品的占比。22年銷售費用率48.86%/+7.38pct，我們認為主要源于公司積極推進線上渠道轉型，擴大線上自營業務發展；管理費用率6.43%/+0.81pct；研發費用率3.06%/+0.23pct（加大研發投入，深耕合成生物技術、基因工程技術、植物提取及發酵技術等領域的基礎研究）。費用率提升在一定程度上導致公司凈利潤略有下滑，我們認為隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優勢逐步建立，后續費率存在優化空間?！　∮A測我們認為23年隨著線下消費場景修復，線上線下雙渠道發力可期。根據wind一致預期，2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.14/3.86/4.69億元，對應PE分別為46/38/31X（截至4月28日收盤價）?！　★L險提示線上渠道轉型不及預期；線上流量紅利減退；新產品銷售不及預期；宏觀經濟影響消費者心；化妝品市場競爭激烈等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中證券杜一帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為52.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.9億，根據現價換算的預測PE為50.33。

最新盈利預測明細如下

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級5家，增持評級13家；過去90天內機構目標均價為40.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，丸美股份（603983）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍0 ~ 5星，最高5星）

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