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達證券股份有限公司羅岸陽近期對科沃斯進行研究并發布了研究報告《Q1經營平穩，股權激勵落地錨定增長目標》，本報告對科沃斯給出評級，當前股價為69.5元。

科沃斯(603486)　　事件公司發布2022年報及2023年一季報2022年公司實現營業收入153.25億元，同比+17.11%；實現歸母凈利潤16.98億元，同比-15.51%。擬每10股派發現金紅利9元，分紅率為30.33%，股息率為1.3%。23年Q1公司實現營業收入32.36億元，同比+1.09%；實現歸母凈利潤3.26億元，同比-23.01%?！　1營收增速放緩，洗地機繼續貢獻增量。22年公司在外部環境持續變化的背景下經營實現平穩收官，Q4單季度營收為52.00億元，同比+7.40%，實現歸母凈利潤5.76億元，同比-15.24%?！　》謽I務板塊來看，22年科沃斯品牌服務機器人收入為77.98億元，同比+16.21%，添可品牌智能生活電器收入為69.09億元，同比+34.50%，兩大自有品牌收入合計占公司整體比重達到95.97%，OEM/ODM業務規模及比重則進一步降低。分地區來看，22年境內/境外收入分別為101.39/51.86億元，同比+21.16%/+9.92%。分銷售模式來看，22年線上/線下收入分別為98.25/55.00億元，同比+12.93%/+25.38%?？偨Y而言，國內市場、線下渠道的規模擴張為公司22年營收增長貢獻主要拉力。截止22年末，科沃斯/添可品牌國內線下網點分別為1600+/785家，國內線下銷售收入分別同比+77.5%/106.2%?！　?3年Q1公司營收增速有所放緩。我們認為主要原因為1）海外歐美主要市場經濟周期回落，智能掃地機及清潔電器作為可選消費品需求隨之被壓制。2)國內消費環境復蘇較緩，掃地機行業增長出現瓶頸，科沃斯品牌線上零售額同比-21.08%；洗地機貢獻可觀增量，但均價有所下降，添可品牌線上零售額同比+11.85%?！　1通常為行業銷售淡季，后續隨著出口基數降低，海內外消費環境改善，以及隨著公司通過價格組合降低均價、推動主要品類量增的戰略取得進一步成效，我們預計收入端增速壓力有望得到緩解?！　∶释忍嵘?，銷售費用率持續高位。2022全年毛利率為51.61%，同比+0.20pct；凈利率為11.10%，同比-4.29pct。分品類來看，服務機器人（主要科沃斯）/智能生活電器（主要添可）毛利率分別為44.89%/59.43%，同比-4.88/+4.50pct；分地區來看，境內/境外毛利率分別為55.18%/44.65%，同比-0.83/+1.41pct；分銷售模式來看，線上/線下毛利率分別為56.76%/42.42%，同比-0.56/+2.75pct。Q4單季度毛利率為55.26%，同比+0.58pct；凈利率為11.08%，同比-2.96pct?！　?2年公司整體毛利率較為平穩，而凈利率則由于銷售費用投放大幅提升而有所下降，22全年銷售、管理、研發費用率分別為30.16%、4.21%、4.86%，分別同比+5.43、+0.20、+0.66pct；Q4單季度銷售、管理、研發費用率分別為34.07%、3.11%、3.90%，分別同比+6.31、-0.27、-0.61pct?！　?3年Q1公司整體毛利率為50.67%，同比+1.14pct；凈利率為10.08%，同比-3.18pct。費用率方面，23年Q1銷售、管理、研發費用率分別為29.32%、4.65%、5.79%，分別同比+4.58、-0.24、+0.70pct。一季度市場需求相對平淡，公司現有品類推新及割草機器人等新品類上市導致銷售費用上升?！　〈尕浲仍黾?，應收賬款周轉率有所下降。1）截至23年Q1公司現金+其他流動資產合計46.13億元，同比+14.41%；應收票據和賬款合計14.14億元，同比+9.36%；公司存貨為29.80億元，同比+29.90%；應付票據和賬款合計27.10億元，同比+24.60%。2）從周轉情況來看，公司23年Q1期末存貨周轉天數同比+34.72天，應收賬款周轉天數同比+3.56天，兩項周轉能力有所下降。3）22年公司經營性現金流凈額為17,27億元，同比-1.71%；23年Q1經營性現金流凈額為0.17億，同比-92.06%，主要由于Q1新品上市投入相關研發、市場及銷售費用增加所致?！　⌒乱惠喒蓹嗉盥涞?，錨定長期成長目標。公司發布2023年股權激勵計劃草案，擬向公司部分董事、高管、中層管理人員、核心技術（業務）人員及其他骨干員工授予權益3899.96萬股，包含3307.54萬份股票期權及592.42萬股限制性股票。股票期權授予價格為62.72元/份，限制性股票授予價格為39.23元/股。本次股權激勵計劃設置的公司層面考核條件有兩項，經我們折算為1.科沃斯及添可品牌23-26年每年各自收入增速不低于15%；2.上市公司23-26年凈利潤增速分別不低于10/12/15/15%。我們認為股權激勵計劃將充分調動各層人員積極性，為公司長期成長錨定目標?！　∮A測我們預計公司23-25年營業收入分別為176.96/206.19/237.47億元，分別同比+15.5%/+16.5%/+15.2%；歸母凈利潤18.83/21.85/25.32億元，分別同比+10.8%/+16.0%/+15.9%,對應PE為21.13/18.21/15.71倍?！　★L險因素原材料價格波動、海內外需求復蘇不及預期、新品研發不及預期、單一品類收入依賴性較高、行業競爭加劇、匯率波動等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，方正證券孟昕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.42%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利21.65億，根據現價換算的預測PE為18.39。

最新盈利預測明細如下

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為82.84。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍0 ~ 5星，最高5星）

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